色五月 小菜园狂分成数亿对赌式上市：翻台率下滑判辨，激进彭胀暗归隐忧

《港湾生意不雅察》廖紫雯色五月

真实 勾引

12月12日，小菜园发布公告表示，公司于12月12日至12月17日招股，拟全球发售1.01亿股股份。其中，中国香港发售1011.84万股；国外发售9106.24万股，另有15%逾额配售权。每股发售价为8.50港元、每手800股，将于12月20日上昼在联交所开动买卖。

小菜园国外控股有限公司(以下简称：小菜园)此前已通过港交所聆讯，华泰国外和瑞银集团担任联席保荐东说念主，小菜园国内运营主体为安徽小菜园餐饮搞定有限使命公司。

往绩时辰，小菜园曾进行大额现款分成，2021年于今，多数分成达4.73色五月亿元。同期，小菜园还职守着对赌契约，若上市后市值低于估值130%，公司将需要无偿或廉价向加华本钱刊行新股、转让股份或提供现款赔偿等。

小菜园吸收全直营门店的研究模式，敷陈期各期，小菜园金钱欠债率虽有所下滑但仍处于高位，2024年前八个月金钱欠债率达70%。此外，敷陈期内，公司“小菜园”门店在同店销售、门店层面研究利润率、门店翻台率等方面出现了下滑趋势。尽管靠近关连挑战，公司仍预测2026年将运营约1000家“小菜园”门店。

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金钱欠债率有所下滑但仍达70%，职守对赌契约

功绩面上，2021年-2023年及限制2024年8月31日止8个月(以下简称：敷陈期内)，小菜园收场收入区分为26.46亿元、32.13亿元、45.49亿元和35.44亿元。同期，公司净利润区分约为2.27亿元、2.38亿元、5.32亿元和4.01亿元。

在往绩纪录时辰，公司的收入主要来自于“小菜园”品牌门店，于敷陈期各期，来自“小菜园”门店的收入占总收入的98.7%、98.8%、99.1%、99.0%。

招股书表示，“小菜园”门店的同店销售于2021年至2022年加多1.2%，由2022年至2023年则进一步加多20.8%。限制2024年8月31日止八个月，“小菜园”门店的同店销售较2023年同期减少11.4%。

门店层面研究利润率方面，于2021年、2022年及2023年，公司区分录得门店层面研究利润率15.9%、14.2%及19.7%。限制2024年8月31日止八个月，公司录得门店层面研究利润率17.8%。

关于2024年前八个月的上述两大数据下滑，公司示意，限制2024年8月31日止八个月，与2023年同期比拟，“小菜园”门店的同店销售减少11.4%，门店层面研究利润率则由21.3%降至17.8%，主若是由于：1，左证弗若斯特沙利文的而已，跟着COVID-19疫情迟缓祛除，2023岁首几个月中国餐饮商场的耗尽者开销飞速激增导致的基数效应，与其他耗尽领域的耗尽趋势一致。

2，公司对菜品价钱的调整；举例限制2024年8月31日止八个月，与2023年度比拟，地锅仔鸡的平均价钱由64.5元降至54.9元，及石板蒜蓉虾的平均价钱由55.7元降至53.3元。

3，限制2024年8月31日止八个月新开的“小菜园”门店中，部分仍处于爬坡期。

当今公司旗下领有“小菜园”、“不雅邸”、“复兴楼”及“菜手”等品牌。左证弗若斯特沙利文的而已，就2023年的门店收入而言，“小菜园”在中国民众便民录取餐饮商场的扫数品牌中排行第一，客单价介乎50元至100元，占商场份额的0.2%。

限制终末实质可行日历，公司开发了663家直营门店构成的门店集结，隐蔽中国不同地区，基本上均是“小菜园”品牌。全直营门店之下，敷陈期各期，公司金钱欠债率区分为91%、75%、73%及70%。

在《港湾生意不雅察》此前发布的《小菜园全直营模式下的高欠债急剧彭胀，因食物安全等屡屡被罚》一文中，盘古智库高等商榷员江瀚曾指出，金钱欠债率是忖度公司财务景色的进攻倡导之一。从敷陈数据来看，公司的金钱欠债率确乎较高，这可能会给公司的研究带来一定的风险。关联词，金钱欠债率的上下与直营门店的研究模式是否存在一定关联，需要左证具体情况进行分析。如果公司的直营门店数目过多，可能会使得公司的金钱欠债率飞腾。但是，如果公司大约灵验地进行财务搞定和资金运作，金钱欠债率的上下并不会对直营门店的研究模式产生太大的影响。因此，公司在研究经过中需要关怀财务景色和金钱欠债率的变化，并吸收相应的步履进行搞定和戒指。

往绩时辰，公司曾进行大额现款分成。2021年、2023年、2024年前八个月，公司向鼓励宣派股息1.50亿、1.35亿、1.88亿，多数分成认为4.73亿元。同期，限制终末实质可行日历，小菜园实控东说念主汪书高通过七个抓股平台抓股92.99%，加华本钱通过Harvest Delicacy抓股7.01%。

小菜园独家投资东说念主为加华本钱。招股书表示，倘公司上市后的市值低于前投资者投资后估值的130%，则将调整颐养比率所依据的公司投资后估值，而前投资者可聘用以下任何一种赔偿：

(1)公司无偿或按法律允许的最廉价钱向加华本钱刊行新股；(2)公司控股鼓励无偿或以口头代价向加华本钱转让股份；(3)公司或公司控股鼓励向加华本钱提供现款赔偿；或(4)前投资者无情的法律规章允许的其他神态(包括但不限于调整前投资者抓有的A系列优先股的颐养价)。

中国企业本钱定约中国区首席经济学家柏文喜对《港湾生意不雅察》指出，小菜园在需要巨额资金进行业务彭胀的同期，进行了大手笔的派息，这可能会影响公司的财务自若性。同期，公司职守对赌契约无疑加多了公司的财务风险，如果市值未能达到预期，可能会对公司的财务景色形成紧要影响，包括但不限于股权稀释、资金流垂危和财务成本加多。

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翻台率下滑判辨，2026运营千家“小菜园”门店

敷陈期各期，“小菜园”门店翻台率区分为3.3次/天、2.8次/天、3.2次/天、3.1次/天，2023年前八个月其翻台率为3.4次/天。2024年前八个月，“小菜园”翻台率较上年同期均出现不同进度下滑，其中新一线城市下滑进度最大。

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敷陈期各期，亏欠门店(于该年度关闭的门店之外)的数目区分为63家、66家、66家及56家，其研究亏欠总数区分为1580万元、1850万元、1330万元及1120万元。

关于这次IPO的资金用途，小菜园示意，所得资金预测将用作抓续扩大其门店集结、增强供应链智商、智能设备及数字化系统以普及信息时刻智商等。

小菜园计较于2025年及2026年区分开设约160家及180家“小菜园”门店，至2026年底，小菜园预测将运营约1000家“小菜园”门店。

左证历史金额，公司预测开设每家新“小菜园”门店的投资成本为130万元至170万元。公司预期新“小菜园”门店的预测收入、初度进出均衡期及投资回收期将大体上与公司现存“小菜园”门店于往绩纪录时辰的过往发扬一致。

柏文喜指出，这么的彭胀速率可能会带来一定的可抓续性风险，快速彭胀会带来搞定和运营上的挑战，如职工培训、供应链搞定、品牌一致性等问题。此外，如果新开门店的功绩不如预期，可能会导致举座利润率着落，影响公司的恒久发展。因此，小菜园在彭胀的同期需要严慎管应许务风险，确保新开门店的盈利智商，以保管公司的财务健康和商场竞争力。

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食物安全方面曾屡屡被罚

据悉，本年七月，有视频博主发布视频曝出健康证“作秀”，其指出，在北京一家小菜园餐厅，入职职工交98元即可代办健康证，无需体检。其时小菜园对此并未恢复。

值得关怀的是，在食物安全方面，小菜园连年来也屡屡被罚。

2023年3月7日，镇江市润州区商场监督搞定局对小菜园南京餐饮搞定有限使命公司镇江万达店作念出行政处罚，罚金6000元，充公作歹所得550元。原因为2021年11月8日，该局委派镇江华大检测有限公司对当事东说念主研究的青椒进行了抽样锻真金不怕火。2021年12月7日，该局向当事东说念主投递了《锻真金不怕火敷陈》(No：BZD-CJ2106820)，判定上述批次青椒经抽样锻真金不怕火，氧乐果景观不合适GB2763-2021《食物安世界度圭臬食物中农药最大残留限量》条件(其倡导圭臬为≤0.02mg/kg，实测值为0.089mg/kg)，锻真金不怕火论断为分歧格。

2023年3月28日，滁州市琅琊区商场监督搞定局对安徽小菜园餐饮搞定有限使命公司滁州苏宁广场店作念出行政处罚，作歹行径类型为未得回食物研究许可从事凉菜研究案。原因为，经查明，当事东说念主是一家在苏宁广场515号从事餐饮就业的研究者。在研究中当事东说念主得回了食物研究许可证，许可景观为热食类食物制售。2023年2月6日，当事东说念主在好意思团外卖网上开动研究有凉菜。至案发时止，当事东说念主销售凉菜84份，共计货值金额1688元，作歹所得1688元。

2023年6月19日，砀山县商场监督搞定局对安徽小菜园餐饮搞定有限使命公司宿州砀山分公司作念出行政处罚，罚金5000元。原因为其研究性使用向上保质期的食物原料。

2023年11月17日，天津市滨海新区商场监督搞定局对安徽小菜园餐饮搞定有限使命公司天津滨海万达分公司作念出行政处罚，作歹行径类型为《中华东说念主民共和国食物安全法》，原因为2023年9月22日，该局收到天津市滨海新区商场监督搞定局委派第三方监测机构天津市食物安全检测时刻商榷院对当事东说念主安徽小菜园餐饮搞定有限使命公司天津滨海万达分公司使用的餐盘(复用餐饮具)进行监督抽检，锻真金不怕火论断为分歧格。

2023年11月20日，昆山市商场监督搞定局对小菜园(苏州)餐饮搞定有限使命公司昆山经开万达店作念出行政处罚。原因为2023年6月27日，昆山市商场监督搞定局委派江苏国测检测时刻有限公司对该单元的生姜进行抽检。左证江苏国测检测时刻有限公司2023年7月21日出具的生姜锻真金不怕火敷陈NO：CTST/C202303021435F，该敷陈锻真金不怕火论断为：“经抽样锻真金不怕火，噻虫胺景观不合适GB2763-2021《食物安世界度圭臬食物中农药最大残留限量》条件，锻真金不怕火论断为分歧格，噻虫胺残留量，mg/kg，圭臬倡导≤0.2，实测值是0.34。”

2024年3月14日，安徽小菜园餐饮搞定有限使命公司阜阳爱情海购物广场分公司因违抗《中华东说念主民共和国食物安全法》第三十四条第一款第(十)项，被阜阳市颍东区商场监督搞定局1、罚金5000元；2.充公过时食物湘君府辣椒酱1瓶。

2024年5月11日色五月，销售向上保质期的食物，安徽小菜园餐饮搞定有限使命公司温州万象城分公司被温州市瓯海区商场监督搞定局1、罚金东说念主民币51000元(上缴财政)；2、充公上述向上保质期的食物。(港湾财经出品)